用超募資金補充流動資金在新上市公司中并非新鮮事，但是在短短10天就將20億募資花完，則是A股市場罕見。在極短時間內“明目張膽”的大規模動用8.89億元募集資金永久性補充流動資金，使得江河幕墻(601886)成為了A股最“揮霍”的上市公司。
更為囂張的是，招股書中原定的“北京總部基地擴建及光伏幕墻項目”使用募資為6.49億元，但此次卻用募集資金置換出了11.7億元，而另一大募投項目“北京總部基地”建設還需募資投入5.4億的情況下，8.89億元超募資金卻被永久性補充流動資金。也就是說，上市10多天，20億募資不但已經花完，立馬又出現5億多元的資金缺口。
在創業板、中小板公司中出現一些不規范很常見，但作為主板上市公司江河幕墻將招股書中募資計劃當“兒戲”的行為，令人驚訝。記者發現，江河幕墻資金鏈持續吃緊，上市募投項目很有可能只是個“道具”，緩解公司的資金壓力才是上市的最終目的。
更令人驚訝的是，如此荒唐的一幕，一直在IPO承銷業務中被人詬病的保薦機構平安證券[0.00 0.00%]依然是程序式地走過場，表明上市公司此舉“有助于提高募集資金的使用效率，不存在變相改變募集資金用途和損害股東利益的情況。”所有的督導、監管形同虛設。
該花的不該花的 20億全花了
江河幕墻是幕墻系統整體解決方案供應商，主要從事建筑幕墻系統的研發設計、生產制造、工程施工和技術服務。公司于今年8月18日上市，共募集凈資金20.87億元。江河幕墻在招股說明書稱，此次發行募集資金主要有兩個項目：一個是北京總部基地項目，項目投資總額是7.75億元，其中IPO募資投入5.49億元；另外一個是北京總部基地擴建及光伏幕墻項目(下稱“光伏墻項目”)，項目投資總額為6.49億元，全部由募資投入。
在江河幕墻招股書中有關“募集資金運用”的部分，公司清楚地表示募資的使用順序是：“若實際募集資金金額不能滿足擬投資項目的資金需求，則由公司通過自籌資金解決，如實際募集資金有富余將用于補充公司流動資金。”為此，公司還詳細制定了上市后三年每一年的募資投入金額，而且非常詳細地說明了分別用于固定資產、流動資金是多少(見表1)。而且非常清楚地注釋，“第一年”是指“募集資金到位后的12個月份”。
表1：江河幕墻募集資金投資項目資金投入計劃表 (單位：億元)
然而，此次8月30日的公告徹底把投資者“打蒙”了。十幾天前剛說過的話，立馬便自己抽自己的大耳光。公司原計劃總投資6.49億元的“光伏墻項目”突然一下變成了11.75億元，而且原來計劃分三年投入的項目，突然說“我已經建成了！”
更不可思議的是，另一募投項目此次置換620萬元后，還需募資投入5.4億元跟進。一般情況下，超募的8.89億元留著用于這一項目的后續投資。但公司卻將這筆巨資用于永久性的補充流動資金，還不是像其他上市公司只是短期“借用”。江河幕墻的赤裸裸不但是連衣服都不想穿，甚至到了連皮都想扒掉的地步！
通過分析公司的財務數據，造成如此赤裸的行徑，主要原因還是公司的貨幣資金很緊張，急需要資金“解渴”。
資金鏈一直吃緊
江河幕墻上市之前，就已經存在了嚴重的資金缺口。曾經有媒體質疑，在近三年中，其應收賬款占營業收入三成以上，引發了市場的關注，2008—2010年，江河幕墻的應收賬款總額分別為12.62億元、16.62億元、23.19億元，占當年營業收入的比例分別為33.69%、39.67%、44.74%，應收賬款呈逐年攀升的態勢。相比應收賬款的大幅增加，公司的凈利潤增長顯得較為遲緩，2009年到2010年，凈利潤增幅僅為5%，而應收賬款的增幅卻達到了39.53%。截至2010年底，江河幕墻賬齡在3年以上的逾期應收賬款余額為6474.11萬元，占比高達11.21%(欠賬時間超過三年以上的應收賬款都可以確認為壞賬)。
對于上市前三年的應收賬款占比過高的現象，公司的解釋是，公司客戶為政府機關或大型企事業單位，大部分客戶的資信狀況較好。但是需要指出的是，應收賬款居高不下，很容易就造成了壞賬的增加，這無疑給公司未來的盈利帶來負面影響，也更加容易造成資金鏈的吃緊。
上市之前應收賬款就已經存在了遺患，上市后公司的現金更為吃緊。江河幕墻2011年上半年的財務數據顯示，上半年應收賬款余額為21億元，而同期的貨幣資金余額僅為5.03億元，才占到整個流動資產的11%。應收賬款共計達到了24.52億元，3年期以上的應收賬款達到1.5億元，占比6.1%(見表2)。
一系列的數據顯示，江河幕墻此次急于用超募資金補充永久性流動資金，顯然是為了解決長期遺留下來的財務隱患。
表2：江河幕墻2008-2011年財務數據(單位：億元)
5億缺口難彌補 募投項目可能為“浮云”
對于這樣一家剛上市的公司，十天之內將募集資金便揮霍掉。一方面資金鏈條堪憂，但是另一方面募投項目尚存在5億的缺口，這個缺口又該如何來彌補？
數據顯示，截至6月30日，公司的貨幣資金余額也才5億，既然超募資金8.89億已經用于永久性補充流動資金，而且募集資金也已經花完，那招股說明書中的募投項目資金來源就只有通過其他來源來完成。
募投計劃中指出，北京總部基地項目的流動資金計劃是第一年投入2.51億元，第二年投入8264.8萬元，第三年8377.7萬元，而且這還有固定資產如廠房、設備等需要資金來購建。如果今年按計劃投入2.5億元，這些錢從哪來？表2中可以清晰地看到，江河幕墻近三年的凈利年均不到3億元，在新項目建設短期成效難現、兩個項目回收期為7年以上的情況下，募投項目建設極有可能被耽擱，如果真這樣募投項目將成“浮云”。
誠信缺失、鉆“漏洞”已有前科
事實上，在上市之前，江河幕墻就存在著誠信問題。
2004年7月，江河公司(江河幕墻前身北京江河幕墻裝飾工程有限公司，由江河幕墻實際控制人劉載望、富海珠于1999年共同出資設立)注冊資本由1000萬增至5000萬時，4000萬增資是由江河源(江河幕墻第一大股東北京江河源工貿公司，公司由劉載望、富海霞夫妻于1998年設立)的名義出資，江河公司稱此次增資是因承攬業務需要而增加注冊資本。但是蹊蹺的是，在2004年7月，公司分配股利4000萬元，分配于股東劉載望、富仁珠的股利各為3200萬元、720萬元，分配款由股東江河源全部代收，江河源以這4000萬進增資。隨后的9月份，江河源便將增資部分的股權全部轉給劉載望。
無獨有偶，2005年，公司注冊資本從5000萬增資至8000萬，采取了跟上述一樣的方式。
江河源同為劉載望控制的公司，為何要采取上述的方式，先由江河源代持，再將股權轉讓回劉載望等人名下？一個合理的解釋是，實際控制人劉載望等人為了“逃稅”而采用了這種迂回的方式。
根據我國現行的《稅法》規定，如果先進行個人分紅，然后再來增資江河公司，兩次增資共7000萬元，需繳納個人所得稅1400萬元左右。而通過上述的方式，江河幕墻則不用繳納這1400萬元。
在兩次增資的過程中，均未經過會計師事務所驗資。為什么當時不驗資？而在隨后2006年10月江河源再增資2000萬元時，卻進行了驗資。這些安排也進一步驗證了公司的逃稅嫌疑。
沒有誠信的上市公司，猶如海市蜃樓；而擁有了誠信，才有了駛得萬年船的基礎。對于新股公司的問題，廣大投資者雖然具備越來越強的承受力，畢竟人無完人，公司也難沒有完美公司，但江河幕墻的行徑完全是在挑戰投資者的承受極限。
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